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公司发布控股子公司格拉默2023年第一季度业绩预增公告,营业收入、利润同比去年显著增长,继峰整体2023年第一季度营业收入、利润受格拉默业绩影响,预计相比去年同期显著增长。评论:

格拉默1Q23业绩同环比正增长,实际经营已连续三个季度盈利。1Q23整体收入约为5.89亿欧元、同比+14％、环比+4％,息税前利润EBIT约为0.12亿欧元、同比+0.13亿欧元、环比+0.59亿欧元,经营性息税前利润约为0.14亿欧元、同比扭亏+0.17亿欧元、环比+0.61亿欧元,主要受益格拉默亚太、北美盈利同比改善,欧洲区稳健增长。此外,集团维持格拉默2023年指引:销售额约22亿欧元、同比+1.9％;经营性息税前利润约0.7亿欧元、同比扭亏+1.2亿欧元。

未来两到三年公司有望成为最快把握座椅国产替代机遇的龙头。乘用车座椅ASP较传统内饰产品(几百元左右)有明显提高,乘用车座椅行业空间超千亿、蕴含较大的国产替代机遇,所以相较于传统内饰件赛道成长空间更大。继峰若真的能够在乘用车座椅这项高壁垒、高成长的大单品业务上做大做强、进入内饰真正的核心大赛道,公司基本面将有显著变化。随着继峰乘用车座椅项目顺利推进,我们预计继峰中期能够量产约100万套,公司将逐步实现更大规模效益、更高自制率、更好利润率,成为率先把握乘用车座椅成长机遇的龙头。

接下来继续关注盈利持续性、乘用车座椅开拓对公司业绩、估值的提振:业绩层面:对于市场担忧的业绩表现,我们认为从3Q22起格拉默扭亏业绩有明显恢复、4Q22-1Q23整体实际经营业绩再次向好,期待2023年公司在实际经营改善延续与减值压力减轻下的业绩表现;估值层面:此前公司已经获得三家新能源主机厂及一家高端合资车企的乘用车座椅定点,接下来再突破合资品牌、新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企值得期待。按公司规划计划实现乘用车座椅在手定点项目年化产量100万俩目标、合肥/常州/长春等其他基地按计划完成布局、24年争取盈亏平衡、探索全球化布局,后续乘用车座椅新项目落地催化有望带来市场评估变化。

投资建议:我们认为公司在提高利润率、做大中国市场、做大乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获,成为中国民营汽车内饰件综合大厂,我们维持公司2023-2025年归母净利预期4.4亿、8.4亿、12.1亿元,维持2023年目标PE45倍,目标市值200亿元、对应目标股价17.8元,维持“强推“评级。

风险提示:宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、芯片供给、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。