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5 月通胀好消息>坏消息，6 月不加息“板上钉钉”，但是7 月呢？5 月通胀同比超预期回落，且美联储最爱的“超级核心通胀”同比增速降至4.6%，创2022 年2 月以来的新低。但好消息到此为止，核心通胀“表现平平”。那美联储会上车澳大利亚及加拿大央行，跳过一次后再次加息吗？我们认为美联储并不急于决定是否再次紧缩政策，6 月往后是暂停而非市场“共识”的跳过。但如果“紧信用”不给力，那“紧货币”在未来就需要承担更多。

那么从细项上看，通胀到什么地步了：

除非薪资陡峭回落，否则核心通胀难以缓解。由图 2 可以看到，薪资与核心通胀高度共振。难以修复的供需失衡是薪资居高不下的“罪魁祸首”。一方面，职位空缺/失业人数反弹，反映出劳动力市场结构性失衡缓解需要更长时间。另一方面，受消费韧性影响，就业密集型的服务业人数增长显著，整体带动薪资上涨。

汽车作为核心商品的重要组成部分，价格重新加速成为通胀的“隐忧”。此前通胀回落主要靠核心商品的大幅转弱下行。但是二手车价格的再次提速，不得不让通胀的“隐忧”尚难消散。

房租本是今年带动通胀大幅回落的主力，但在本月又重新“提速”。5月美国 CPI 住房租金分项在上月环比转弱后反弹。环比增速从0.4%升至0.8%。美国不仅从4 月开始房屋销售暴涨，而且无论是20 个城市的房价，还是房地美的房价指数在3 月份都有所上涨。如果上涨趋势延续，则将会对未来房租通胀造成压力。

市场这次“抢跑”，抢对了吗？虽然市场押注6 月暂停是一次跳过而不是停住，但我们认为基准情形是下半年利率保持不变。“紧信用”对经济活动的影响还不明显，所以美联储现在最需要的是时间。因此我们认为，在美联储认为利率已经处于限制性水平的情况下，他们有耐心等待更多数据的公布。

往后看，7 月再加息门槛很高。参考历史答案，每次Skip 的原因都是经济出现强劲反弹：要么新增非农就业大增，要么通胀环比增速反弹>0.3%。但从当前美国整体情况来看，还不足以达到7 月份加息的标准。因此我们继续认为下半年利率维持“更长、更久”，降息要到2024Q1。

风险提示：金融体系流动性风险超预期；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动；美联储政策超预期。